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，同比增长 9.83%；扣非归母净利润 855.01 万元，同比大增 93.12%；资产负债率从上年末的 39.02% 降至 36.62% ，货币资金从 2.08 亿元增至 3.20 亿元
。 　　再叠加三个月前的另一件大事——2026 年 6 月 11 日
，公司股票撤销退市风险警示，简称由“*ST 金泰
”恢复为“金力泰”——一个“困境反转 ”的叙事就此成形。市场也确实买账：截至2026年9月15日 ，金力泰年内涨幅38%
，在同期申万涂料油墨板块中排名靠前 。 　　问题是，这份“反转
”的成色 ，经不起往下翻一页。 　　01 　　增长只活了一个季度： 　　Q2 单季已经转亏 　　把半年报拆成两个季度看
，故事立刻变了个样子
。 　　2026 年一季度，公司营收 2.10 亿元
、归母净利润 1438.33 万元 ，同比增 155.34%，毛利率 32.74%——这是典型的“开门红”。 　　到二季度
，营收 2.29 亿元，同比仍增长 13.71% ，但归母净利润掉到了 -481.87 万元
，扣非净利润 -529.58 万元，销售净利率 -2.11% 。而上年同期 ，公司二季度归母净利润是 +307.54 万元
，同比下滑 256.68%
。更刺眼的是毛利率：Q2 单季 27.33%，比 Q1 的 32.74% 环比掉了 5.41 个百分点 ，比上年同期的 31.36% 掉了 4.03 个百分点。 　　也就是说
，上半年 956 万元的归母净利润，全部是一季度挣来的 ，而且二季度还倒贴回去近一半 。一家公司的半年度“增长 ”
，如果只由一个季度贡献、另一个季度已经亏损，那么用“半年报同比增长 9.83%
”来概括经营改善 ，是一种统计口径上的误导
。 　　02 　　以价换量： 　　19.73% 的营收增长，买不来利润 　　收入为什么会涨？答案藏在分产品数据里。 　　上半年阴极电泳涂料收入 2.36 亿元
，同比增长 12.97%，毛利率 32.00% ，同比下滑 0.29 个百分点；面漆收入 1.92 亿元
，同比增长 27.42%，毛利率 28.25% ，同比下滑 1.48 个百分点 。两块主业的毛利率是齐刷刷往下走的
，公司整体毛利率 29.92%，比上年同期的 29.98% 还低了 0.06 个百分点
。 　　这指向一个不太舒服的结论：收入的增长 ，很大程度上是靠让价换来的规模。公司自己在半年报里也承认
，商用车赛道“外资涂料企业加速下沉，市场价格竞争日趋激烈” ，而国际地缘冲突推升原油及化工原材料价格
，“持续压缩行业盈利空间 ” 。 　　行业数据印证了这一点
。据中国涂料工业协会，2026 年上半年全国涂料产量 1614 万吨 ，同比下降 3.2%；主营业务收入 1766 亿元，同比微降 0.07%；利润总额 122 亿元
，同比下降 13.2%。这是一个“量价齐跌 、利润加速下滑”的行业环境，金力泰很难独善其身 。 　　再往下看费用。上半年销售费用 4848.07 万元、管理费用 3331.27 万元
、研发费用 2683.54 万元、财务费用 175.14 万元 ，四项合计 1.10 亿元
，占营业收入的 25.15%
。而同期毛利额只有约 1.31 亿元。费用吃掉近 85% 的毛利之后，营业利润只剩 1188.66 万元 ，营业利润率 2.71% 。 　　一家毛利率 30% 、费用率 25% 的公司
，本质上是在给上游原料商
、渠道和员工打工
。 　　03 　　1100 万坏账，吃掉了几乎全部利润 　　如果说毛利率和费用率只是“薄
” ，那么应收账款就是“漏”。 　　上半年公司信用减值损失 1100.31 万元
，其中应收账款坏账损失 1118.47 万元 。而同期利润总额只有 1183.20 万元——坏账计提相当于吃掉了 92.99% 的账面利润
。 换句话说，如果没有这笔计提 ，公司的盈利看起来会是现在的两倍；有了这笔计提
，公司其实只是在盈亏线上挣扎。 　　更值得警惕的是计提的结构 。2025 年末，公司按单项全额（100%）计提坏账准备的应收账款余额达 5534.46 万元 ，较 2024 年末的 3964.13 万元增加 1570.33 万元，增幅 39.6%；到 2026 年半年末
，这一数字进一步升至 6150.49 万元
。两年时间，被公司认定为“基本收不回来 ”的应收账款增加了 55%。同期应收账款整体坏账计提比例也从 19.29% 抬升到 22.45% 。 　　账龄结构同样不乐观：2026 年上半年 ，3 年以上应收账款余额 5468.90 万元
，占应收账款账面余额的 13.71%
。此外，期末已背书或贴现但未到期的非“6+9
”银行承兑汇票约 1.10 亿元 ，因不满足终止确认条件仍挂在表内
，存在连带兑付风险。 　　这不是行业个例 。2025 年全年，公司信用减值损失 1606.50 万元 ，同比增长 108.59%；全年归母净利润 1692.02 万元
，同比下降 45.26%。“增收不增利”连续两年上演，坏账是最主要的解释变量
。 　　04 　　现金流的“改善 ” ，主要来自卖了资产 　　半年报里另一个被反复引用的亮点是：经营活动现金流净额 -4373.37 万元
，比上年同期的 -7590.32 万元“改善 42.38%
”。 　　先看绝对值——它仍然是净流出 4373 万元 。一家账面盈利 956 万元的公司，经营层面净掏出去 4373 万元 ，净现比为负
。2025 年全年更不妙：经营活动现金流净额 3373.43 万元，同比锐减 69.03%；自由现金流（FCFF）-2.39 亿元
，股东自由现金流（FCFE）-2.71 亿元。 　　再看“改善”的来源 。公司自己的解释是“本期支付其他与经营活动有关的现金同比减少 ”
。而“支付其他与经营活动有关的现金
”这个项目，恰恰在 2024—2025 年装过那笔著名的资金往来——审计机构曾指出 ，公司 2024 年向芮奈贸易、江西尚亿供应链 、上海悦芮等贸易商累计转出资金 9.31 亿元
、转回 9.30 亿元。基数里含着一笔异常支出
，那么“同比减少”带来的改善，含金量自然要打折 。 　　资产负债表的变化更能说明问题：上半年货币资金增长 53.78% 至 3.20 亿元、其他应收款锐减 96.86% 、投资活动现金流净额 +2.11 亿元
。这些并不是经营回款的结果 ，而是因为公司在 2026 年 4 月 21 日提前全额收到了怡钛积 34% 股权的转让款 3.2776 亿元。 　　这笔交易的完整轨迹是：2024 年 9 月
，公司花 3.23 亿元买入怡钛积 34% 股权；2025 年 12 月，决定以 3.2776 亿元卖出；2026 年 4 月收到全款 。前后一年七个月 ，占用超过 3.2 亿元资金
，换回约 476 万元价差
。 而现在，这笔回款成了报表上“财务结构优化 ”的主要来源。 　　05 　　治理的旧账 ，并没有因为摘帽而清零 　　金力泰最大的特殊性
，在于它刚刚从一场严重的治理危机里爬出来 。 　　2024 年年报，中兴华会计师事务所出具了“无法表示意见
”的审计报告 ，原因有二：其一，公司 2024 年与芮奈贸易等贸易商“季初转出
、季末转回”
，累计转出 9.31 亿元、转回 9.30 亿元，审计机构无法排除资金通过占用通道流向最终占用主体的重大风险；其二 ，对厦门怡科股权交易的商业实质与真实价格无法判断。同期
，公司内控审计被出具否定意见
。公司因此被实施退市风险警示。 　　2025 年，公司与 5 家贸易商的非经营性资金占用累计发生额仍有 2.5083 亿元（含利息 254 万元） ，年末余额为 0 。长账龄预付账款余额 959.91 万元
，同比增长 85.13%，占预付账款总额比例从 18.98% 升至 32.18%
。2026 年 5 月 14 日 ，公司收到深交所年报问询函；6 月 9 日回复；6 月 11 日撤销退市风险警示。 　　摘帽只过去了三个月 。 而治理层面的两个结构性隐患仍在： 　　其一
，公司无控股股东 、无实际控制人
。第一大股东海南大禾企业管理有限公司持股 7035.27 万股，占总股本 14.80% ，自 2025 年 8 月 15 日起被司法冻结比例 100%。2026 年 9 月 8 日
，上海金融法院解除了该部分股份的轮候冻结，但司法冻结状态并未改变 ，股份仍存在被拍卖
、进而导致股东变更的风险 。海南大禾还被指拖欠华锦资产管理有限公司股权转让款近 6 年
。 　　其二，股东内斗的余波未平。2025 年
，海南大禾与创始人、第二大股东吴国政就董事会席位公开博弈，双方互相提出罢免对方董事的提案 ，董事长郝大庆亦在被罢免名单之列 。公司 2025 年年报亦承认“董事 、高级管理人员变动频繁 ”
。 　　还有一个容易被忽略的会计假设：期末递延所得税资产 4955.53 万元
，其中由可抵扣亏损形成的有 3042.44 万元。公司对 2026—2032 年的盈利预测是——收入每年增长 5%，毛利率从 25% 逐年回升到 31% 。注意 ，2026 年预测的 25% 毛利率已经低于 2025 年实际的 30.87%
，但即便如此，一旦实际盈利达不到这条乐观曲线 ，递延所得税资产就需要转回
，反过来冲击当期利润。 　　06 　　结论 　　金力泰目前的状态可以概括为一句话：一家刚刚走出治理危机、主业仍在盈亏线上下的公司，被市场按“高成长困境反转股”的定价来交易
。 　　基本面给出的答案是：Q2 单季已经转亏 ，毛利率环比下滑超过 5 个百分点
，坏账计提吞掉了 93% 的利润，经营现金流仍为净流出 ，ROE 只有 2.04%，而估值给到了 215 倍 PE
、4.39 倍 PB。摘帽消除了退市风险
，但消除不了这些数字 。 　　接下来值得跟踪的三个验证点： 　　1． 三季度单季能否扭亏、毛利率能否回到 30% 以上
。如果 Q3 继续亏损，全年盈利将再度回到 2025 年的水平 ，“反转
”叙事基本证伪。 　　2． 单项全额计提的应收账款是否继续扩大 。这个数字已经从 3964 万 → 5534 万 → 6150 万
，如果三季度突破 7000 万，意味着下游客户信用还在恶化
。 　　3． 海南大禾 14.80% 股份的司法处置进展。一旦进入拍卖程序 ，无实控人状态下的股权结构可能再次剧变
，公司治理的不确定性将重新定价 。 　　在这三个问题得到明确答案之前，38%的年内涨幅 ，更像是一次情绪修复
，而不是基本面重估
。

　　来源：今日保 　　三季度的保险行业，是个业务的淡季 ，新闻的旺季。今年
，当加个“更”字 。 　　七八月份的业绩，已经说明了一切
。 　　“630 ”后的保费大户银保 、个险一片滩涂。期间 ，恰逢保险巨头半年报发布季，和二季度偿付能力报告季
，上半年的业绩呈现的则是一片大好 。 　　热闹的数字，与资本市场上陆续IPO的明星型科技企业间 ，遥相呼应
，也着实湮灭了一些本该引起行业关注的新闻。 　　医保领域衔枚急推的DRG3.0
、创新药多元支付下的医保+商保双目录、以及集采反内卷…加之医保局层面多次提到商业健康险的期待
。 　　作为国内人身险转型大时代背景下，最受关注的领域——商业健康险应该是未来二十年甚至更长维度内 ，众多人身险公司乃至保险行业穿越本轮周期 、走出利差依赖的关键变量。 　　静水深流之下
，一场关于健康险的未来布局，已经在巨头间悄然拉开 。2026年 ，显然是最明显的一年
，一切的一切都已经在三季度有了明显的痕迹： 　　三股力量，暗然生成
。 　　1 　　-Insurance Today- 　　一则新闻炸出第一股力量 　　平安统一了医疗与健康险板块 　　这是8月18日的新闻 ，平安旗下的互联网医疗服务平台“平安好医生
”发了一则人事调整公告： 　　郭晓涛
、付欣、蔡方方等多名集团派驻董事集体辞任
，平安健康险的朱友刚获委任为董事会主席。 　　如果再考虑到朱友刚还是现任平安健康险党委书记 、董事长
、首席执行官，同时兼任北大医疗管理有限责任公司党委书记、董事长 。 　　这一任命的落地意味着 ，平安好医生 、平安健康险和北大医疗三家机构，均由朱友刚统筹
。 　　平安
，至此形成了在组织人事上的统一管理，从健康险到实体医疗
、线上医疗健康服务 ，正在形成更为明显的一盘棋。 　　这可是平安 。 　　作为国内最大的保险集团公司
，无论是近万亿的保费规模、庞大的各级机构覆盖，还是在综合金融 、科技能力以及服务连接方面 ，平安都有着共睹的实力
。 　　多年来
，其在“保险+健康”乃至整个大健康生态方面都颇有执念，医疗+保险 ，也成为平安近年来的主战略之一
，投入资源无数。 　　只不过之前，虽然在集团层面有着统一的指挥 ，但在子公司层面还是各自为战
，这次显然统一了医疗健康相关子公司的集中指挥，交由掌舵健康险板块的朱友刚 。 　　要知道 ，平安健康险几乎可以说是平安集团内部最具互联网基因的子公司，虽然不大
，但因之互联网和传统保险的基因，在这一轮行业级别的大转型改革中 ，持续输送了多位平安高管
。 　　事实上
，此前无论是主导平安寿险改革的陆敏、杨铮，乃至平安一度要成立的互联网寿险公司的核心班子都出自平安健康险。 　　这家公司的成名战役 ，是推出百万医疗险
，打开大众化健康险市场 。而当年推出这一产品的人，后来纷纷走上多家健康险公司高位。 　　不过这家颇有业绩的平安体系内的“小公司 ” ，近两年也遭遇了渠道的烦恼
。 　　相较于寿险经营
，健康险更类似财险经营，更吃规模 ，更看大数法则
，且极重运营。平安健康险不同于其兄弟公司寿险，后者有着庞大的个险队伍
、集团层面的银保协同资源 ，以及自身深厚底蕴下的资源优势 。 　　如果说以前还可以依靠寿险队伍代销健康险，那么自去年末之后
，如何建立自身的渠道优势，作为集团主战略之一“医疗健康+保险
”的具体执行者 ，如何协同集团深厚的相关资源推进
，并且在整个行业的寿险艰难转型中，以健康险为集团杀出一条第二曲线 ，使其成为一个真正的大公司
，或当是集团的期待
。 　　几年前，平安一度有着中国版联合健康的期待。 　　如理解了上述背景 ，再看此次“平安好医生”的人事调整
，无疑可以看懂个中滋味 。 　　这代表了整个健康板块在战略、管理与经营推动上的一体化，各个自营主体真正连成一片 、战略协同 ，而且与保险经营
、综合金融等形成统一的对接和服务链条
。 　　这将为客户提供更为综合、全面的一揽子服务
，并进一步将客户深度地“留在 ”平安的服务体系之中。 　　事实上，“平安好医生
”早期也是较为纯粹的线上问诊咨询以及在线商城的经典互联网打法 ，一度也有着一定的流量表现，但难以形成长期可持续的模式
，并且与整个平安的经营优势缺少连携 、相对脱节 。 　　从不断丰富健康管理及管理式医疗等服务
、基本放弃电商，到摆脱纯粹的流量经营、转向协同集团各子公司 ，“平安好医生”在这些年的转变中
，逐渐形成了“家庭医生+养老管家 ”的路径： 　　高度服务于集团保险主业客户，延长保险服务链条 ，成为平安健康服务生态中更加垂直的专业板块
。 　　如今
，平安的互联网健康服务平台 、线下医疗服务的北大医疗，以及承担健康保障与支付的平安健康险 ，都归于一人治下
，无疑是为了加速集团“医疗健康+保险
”主战略的推进，并避免曾经的问题： 　　资源散落在不同公司 ，无法接续保单
、就医与服务
，始终不能真正变成健康险的经营能力。 　　这也是国际健康险巨头的能力 。 　　如果再把平安医保科技、平安科技等在医保 、医疗数据
、AI和系统能力上的长期沉淀，以及3216家医院、24.5万家药店等服务网络放在一起看 ，平安的底子已经十分清楚
。 　　在数据端，个企信息库 、医院医生库、疾病目录库
、药品药械库四大医疗数据库
，叠加近15亿次咨询及问诊数据； 　　按平安披露口径，2019年至2025年 ，平安在医疗健康领域的累计专利量达到5704件
，位列全球第一；名医数字分身、AI家庭医生等产品，也已落地。 　　再加上平安提出的打造中国特色管理式医疗模式等战略表述 ，可知
，平安的积累远不止一个健康险公司或一个互联网平台 。 　　这也意味着，中国健康险的成功不仅需要销售端的成功 ，更需要极重中后台功能 、依赖精细运营的服务和风控能力。这显然不是单靠保险公司或单靠互联网平台能够做成的
。 　　因此
，放眼全球，所谓的健康险巨头 ，从来不只是保险公司的属性
，更是医疗保健公司的属性，是重医疗健康服务的属性。 　　这或许就是平安大健康板块的逻辑 。 　　2 　　-Insurance Today- 　　另一则新闻涌出第二股力量 　　蚂蚁阿福+蚂蚁保连续落子的想象空间 　　在过去的七
、八月中 ，蚂蚁集团有着一系列健康相关的新闻，且不乏与保险的关系
。 　　7月
，蚂蚁集团战略投资薄荷健康，交易完成后持股超过28% ，成为其最大外部股东。薄荷健康深耕体重管理、营养干预与慢病防控近20年
，累计服务2亿注册用户，拥有超过160万条食物数据 。 　　这一投资补上的 ，是蚂蚁此前相对薄弱的“院前健康管理”一环：在人们走进医院之前
，从饮食 、体重
、运动和慢病管理切入日常健康
。 　　同样在7月，友邦保险集团与蚂蚁健康签署战略合作协议 ，双方将探索以AI技术驱动健康管理与保险服务融合创新。 　　到了8月
，蚂蚁健康又收购风石健康 。后者覆盖1500余家公立医院国际部、特需部及高端私立医疗机构，补上的则是中高端医疗场景下的商保直付网络
。 　　蚂蚁原有的“医保+商保 ”同步结算能力 ，也由此向更广的医疗机构和更丰富的医疗场景延伸。 　　加上此前对好大夫在线的收购
，以及其30万级实名医生与在线复诊能力，再叠加自有的AI健康入口蚂蚁阿福 、药品履约平台虎鲸大药房
、医保码与商保码支付体系 ，蚂蚁正在加速拼齐“医—药—健—险”： 　　AI问病→真人医生→日常健康管理→开药→就医结算→商保直付 。 　　原本分散的医疗、药品 、健康管理和保险服务，在同一个平台上彼此接续
。 　　把时间线往前拉
，蚂蚁在医疗健康上的布局，已经持续了十余年： 　　2014年从线上挂号
、缴费切入 ，2019年参与电子医保码服务
，随后将好大夫在线纳入版图，把医生资源与在线复诊能力接入支付宝。 　　2025年 ，蚂蚁发布AI健康管家AQ
，年底又将数字医疗健康事业部升级为健康事业群，与支付宝、数字支付 、财富保险、信贷并列为五大核心业务板块 。AQ随后升级为蚂蚁阿福 ，健康业务由此上升为蚂蚁的战略支柱板块。 　　今年外滩大会上
，蚂蚁披露，蚂蚁阿福用户规模已达1.5亿 ，单日健康咨询人次近2000万
。 　　此前
，阿福已经连接超过5000家医院
、近百万名医生，并提供100余项AI功能。这样的入口 ，不只是提供健康问答，而是把医生、医院 、药品
、健康管理、医保支付和商保服务
，一层层接到支付宝的用户与支付体系中 。 　　如果说平安是从保险向医疗延伸，那么蚂蚁走的路径 ，则更像是从医疗健康 、支付与用户入口向保险靠近
。 　　平安的关键动作
，是将散落在集团内部的资源收拢起来；蚂蚁则借助支付宝和蚂蚁保，把外部的医疗
、药品、健康管理机构以及保险公司组织起来。 　　前者更接近体系化整合 ，后者更接近开放式连接 。路径不同
，呈现出殊途同归的可能
。 　　蚂蚁保的想象力，也正在这里。 　　蚂蚁保过去最成功的案例 ，恰恰就是用健康险托举起了两家保险公司的互联网健康险业务： 　　一家是人保健康
，这家国内最大的专业健康险公司；另一家就是众安 。尤其是人保健康，其互联网健康险业务 ，很大程度上就是被蚂蚁保喂起来的
。 　　与此同时
，蚂蚁保还与平安健康 、人保财险
、太保产险等多家保险公司合作。人保健康提供规模化的承保支点，众安、平安健康以及更多保险公司 ，则在不同产品 、人群和场景中参与进来 。 　　当医疗
、健康管理、药品与商保直付这些资源也被逐一补齐，一种平台联盟的模式便呼之欲出： 　　保险公司提供产品与风险承担
，医疗机构提供服务，蚂蚁提供用户入口 、支付工具、技术能力和运营连接
。 　　这更像一种异业联盟。 　　当然 ，健康事业群和蚂蚁阿福目前都还在起步阶段 。 　　1.5亿流量能否沉淀为连续健康管理
、保险服务、理赔效率 、风险识别和续保价值
，还要看后续经营。健康AI纵然是补上健康险缺少的连续数据
、日常管理与高频触点，但目前看很难替代医院
。 　　3 　　-Insurance Today- 　　还有一股力量：来自国家队 　　两种战略思路各有目标 　　但未来之争尚未到来 　　2025年 ，国寿和人保健康先后把健康管理公司摆上台面。 　　上半年
，国寿通过养老产业基金设立国寿（石家庄）健康管理有限公司；9月，又成立国寿（南京）健康管理有限公司 ，注册资本3.23亿元 。 　　12月31日
，人保健康全资设立的人保健康管理有限公司在北京揭牌，注册资本2亿元 ，经营范围直指健康咨询、人工智能应用与可穿戴设备
。 　　一个是最大国有保险巨头
，一个是国内保险老大哥，都是世界500强 ，都是保险央企，实力与地位非其他险企可比。 　　二者几乎同时成立健康管理公司
，也都是所在集团的健康板块入口，有着相同的方向： 　　健康管理正在从保险附加服务 ，走向独立业务载体 。 　　这也意味着
，健康险的时代，真的要来了 ，与健康管理的融合
，正在成为保险巨头共同面对的挑战
。 　　如此看来，保险巨头与互联网大平台间的不同路径真正摆上了台面。两者都有保险 、医疗
、科技和AI ，差异不在资源多少
，而在资源如何组织、最终服务于什么目标 。 　　巨头的路径，或许更接近垂直一体化：以保险客户和企事业客户为锚 ，将医疗 、健康服务
、支付与保险经营纳入相对可控的体系
。 　　蚂蚁更接近平台连接：以支付宝、蚂蚁阿福和蚂蚁保为入口
，连接人保健康 、众安
、平安健康以及更多保险公司，再接入医院、医生 、药品和健康管理机构。 　　前者强调深度、品控与客户绑定 ，后者强调广度
、连接与资源接入 。一纵一横、一深一广，表面是两种打法
，深处却都在争夺健康险未来的定义权： 　　最终是形成囊括保险与医疗的垂直体系，还是形成不断为保险经营提供“新组件
”的超级接口平台
。 　　第二层的含义 ，是健康管理与管理式医疗。平安更接近存量客户和服务品控
，蚂蚁阿福则凭借AI和C端高频触点，补上健康险缺少的连续数据与日常管理 。 　　再往后 ，是医保与商保的支付融合：蚂蚁已有医保码 、商保码和一站式结算积累
，平安则可能依托自身客户与医疗服务体系，在内部形成更完整的服务与支付链条。 　　孰优孰劣 ，尚无法定论
，只能说，各有各的难点
。 　　巨头的难点 ，是健康服务能否从保险客户的延伸价值
，变成新的获客入口。 　　平台的难点，是庞大流量能否沉淀为长期用户 ，以及健康事业群与财富保险之间能否真正形成保险经营联动 。 　　这是事实上是一个商业模式的对决； 　　健康服务究竟先服务C端留存，还是先增强B端保险公司和医疗机构的合作意愿
，仍待观察
。 　　就看谁最先闯出来了。